8 (707) 919-10-00 (для справок)
8 (777) 033-66-03 (только Whats App)
Прием научных статей:   info@index-kz.com
Прием Инвест-проектов:   investment@index-kz.com
Сотрудничество:  ceo@index-kz.com
Бюро перевода:  translator@index-kz.com

13. Инвестиционный анализ проекта

Инвестиционный анализ проекта

Введение
Основные понятия инвестиционного анализа
Коэффициент дисконтирования
Чистый дисконтированный доход
Индекс доходности
Внутренняя норма доходности
Срок окупаемости проекта
Пример инвестиционного анализа
Проведение инвестиционного анализа
Учет источников финансирования
Поиск объективного критерия для анализа

Введение

Требования инвестора по отбору инвестиционных проектов подробно описаны в Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования.
Методические рекомендации содержат систему показателей, критериев и методов оценки эффективности инвестиционных проектов в процессе их разработки и реализации, применяемых на различных уровнях управления.
Рекомендации основываются на методологии, широко применяемой в современной международной практике, и согласуются с методами, предложенными ЮНИДО.

Методические рекомендации утвердили Госстрой России, Министерство экономики РФ, Министерство финансов РФ, Госкомпром России еще 31 марта 1994 г.

Хотя прошло достаточно много времени после появления Методических рекомендаций, все последующие методики по разработке и анализу инвестиционных проектов в той или иной степени повторяют их.

Для оценки инвестиционных проектов используется простая модель бизнеса.

Зная вложение в инвестиционный проект и поток дохода проекта можно провести полный инвестиционный анализ проекта.

Основные понятия инвестиционного анализа

Основные понятия, применяемые при инвестиционном анализе проектов:
- коэффициент дисконтирования - учет стоимости денег во времени
- чистый дисконтированный доход (ЧДД), чистая приведенная стоимость, Net Present Value (NPV) или интегральный эффект
- индекс доходности (ИД), индекс прибыльности, Profitability Index (PI)
- внутренняя норма доходности (ВНД), внутренняя норма прибыли, рентабельности, возврата инвестиций, Internal Rate of Return (IRR)
- срок окупаемости проекта

Коэффициент дисконтирования

При оценке эффективности инвестиционного проекта соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к ценности в начальном периоде.
Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта (Е), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.
Технически приведение к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов, имеющих место на t-ом шаге расчета реализации проекта, удобно производить путем их умножения на коэффициент дисконтирования at.

t - номер шага расчета (t = 0,1,2,...Т)
Т - горизонт расчета
E - постоянная нормы дисконта в %

В начальный момент времени t = 0

В рыночной экономике коэффициент дисконтирования at определяется, исходя из депозитного процента по вкладам (в постоянных ценах). На практике она принимается большей этого значения за счет инфляции и риска, связанного с инвестициями.
Если принять норму дисконта ниже депозитного процента, инвесторы предпочтут класть деньги в банк, а не вкладывать их непосредственно в производство; если же норма дисконта станет выше депозитного процента на величину большую, чем та, которая оправдывается инфляцией и инвестиционным риском, возникнет перетекание денег в инвестиции.


Сравнение проектов должно происходить при одинаковой норме дисконта.

Чистый дисконтированный доход

Чистый дисконтированный доход (ЧДД или NPV) определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами.
Величина ЧДД для постоянной нормы дисконта вычисляется по формуле:

Rt - результаты, достигаемые на t-ом шаге расчета
Зt - затраты, осуществляемые на том же шаге
t - номер шага расчета (t = 0,1,2,...Т)
Т - горизонт расчета
E - постоянная нормы дисконта в %

Если ЧДД инвестиционного проекта положителен, проект является эффективным (при данной норме дисконта) и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект.
Если инвестиционный проект будет осуществлен при отрицательном ЧДД, инвестор понесет убытки, т.е. проект неэффективен.
Часто пользуются модифицированной формулой для определения ЧДД. Для этого из состава Зt исключают капитальные вложения К.

К - сумма дисконтированных капиталовложений
Кt - капиталовложения на t-ом шаге
t - номер шага расчета (t = 0,1,2,...Т)
Т - горизонт расчета
E - постоянная нормы дисконта в %

В формулу для К убыток входит со знаком "плюс", а доход - со знаком "минус".

Тогда формула для ЧДД записывается в виде

Rt - результаты, достигаемые на t-ом шаге расчета
Зt - затраты, осуществляемые на том же шаге при условии, что в них не входят капиталовложения

К - сумму дисконтированных капиталовложений
t - номер шага расчета (t = 0,1,2,...Т)
Т - горизонт расчета
E - постоянная нормы дисконта в %


и выражает разницу между суммой приведенных эффектов и приведенной к тому же моменту времени величиной капитальных вложений (К).
В формулу для К убыток входит со знаком "плюс", а доход - со знаком "минус".

В конце T-ого (последнего) шага должна учитываться (условная) реализация активов. Если же предусматривается действительная ликвидация производства, она должна быть включена в проект.

Чистая ликвидационная (остаточная) стоимость объекта получается в результате вычитания расходов по ликвидации из стоимости материальных ценностей, получаемых при ликвидации.

Индекс доходности

Индекс доходности (ИД или PI) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений

Rt - результаты, достигаемые на t-ом шаге расчета
Зt - затраты, осуществляемые на том же шаге при условии, что в них не входят капиталовложения
К - сумму дисконтированных капиталовложений
t - номер шага расчета (t = 0,1,2,...Т)
Т - горизонт расчета
E - постоянная нормы дисконта в %

Индекс доходности тесно связан с ЧДД. Он строится из тех же элементов и его значение связано со значением ЧДД: если ЧДД положителен, то ИД > 1 и наоборот. Если ИД > 1, проект эффективен, если ИД < 1 - неэффективен.

Внутренняя норма доходности

Внутренняя норма доходности (ВНД или IRR) представляет собой ту норму дисконта (Евн), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям.
Иными словами Евн (ВНД) является решением уравнения:

Rt - результаты, достигаемые на t-ом шаге расчета
Зt - затраты, осуществляемые на том же шаге при условии, что в них не входят капиталовложения
Кt - капиталовложения на t-ом шаге
t - номер шага расчета (t = 0,1,2,...Т)
Т - горизонт расчета
Eвн - постоянная нормы дисконта в %

Если расчет ЧДД инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является он эффективным или нет при некоторой заданной норме дисконта (Е), то ВНД проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал.

В случае, когда ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, инвестиции в данный инвестиционный проект оправданы, и может рассматриваться вопрос о его принятии. В противном случае инвестиции в данный проект не целесообразны.

Срок окупаемости проекта

Срок окупаемости проекта - минимальный временной интервал (от начала осуществления проекта), за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным.
Иными словами, это - период (измеряемый в месяцах, кварталах или годах), начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами его осуществления.

Результаты и затраты, связанные с осуществлением проекта, можно вычислять с дисконтированием или без него. Соответственно, получится два различных срока окупаемости.

Определение срока окупаемости по формуле расчета ИД.

1. Нахождению интервала tn, в котором ИД становится больше 1

Rt - результаты, достигаемые на t-ом шаге расчета
Зt - затраты, осуществляемые на том же шаге при условии, что в них не входят капиталовложения
К - сумму дисконтированных капиталовложений t - номер шага расчета (t = 0,1,2,...Т)
E - постоянная нормы дисконта в %

2. Суммирование временных интервалов от t=0 до tn.

t - номер шага расчета (t = 0,1,2,...Т)
tn - интервал, где ИД > 1Т - горизонт

3. Уточнения срока окупаемости внутри интервала tn производится методом линейной аппроксимации.

D - длительность интервала tn, где ИД становится больше 1
M - количество разбиений интервала D
ИД(n)- значение ИД < 1, в начале tn
ИД(n+1) - значение ИД > 1, в конце tn

Пример инвестиционного анализа

Анализ проекта( Млн.руб.)

Наименование

2003/1

2003/2

2003/3

2003/4

2004/1

2004/2

2004/3

2004/4

2005/1

2005/2

2005/3

2005/4

Без дисконтирования

Вложения

63,6












Денежный поток



3,73

7,84

14,9

16,2

14,7

14,0

14,8

16,8

15,4

14,7

Итог

-63,60

-63,60

-59,87

-52,03

-37,10

-20,93

-6,20

7,79

22,63

39,43

54,80

69,52

Ставка дисконтирования 3,75 % квартал, 15 % год

Индекс дисконтирования

1

0,96

0,93

0,90

0,86

0,83

0,80

0,77

0,74

0,72

0,69

0,67

Вложения

63,6












Чистый денежный поток



3,5

7,0

12,9

13,4

11,8

10,8

11,1

12,1

10,6

9,8

Итог

-63,6

-63,6

-60,1

-53,1

-40,2

-26,8

-15,0

-4,2

6,9

19,0

29,6

39,4

Индекс доходности

Денежный поток



3,5

10,5

23,4

36,8

48,6

59,4

70,5

82,6

93,2

103,0

Индекс доходности



0,05

0,16

0,37

0,58

0,76

0,93

1,11

1,30

1,47

1,62

Ставка дисконтирования 7,58 % квартал, 33,9 % год

Индекс дисконтирования

1

0,93

0,86

0,80

0,75

0,69

0,65

0,60

0,56

0,52

0,48

0,45

Вложения

63,6












Чистый денежный поток



3,0

5,6

9,6

9,3

7,6

6,5

6,2

6,3

5,1

4,4

Итог

-63,6

-63,6

-60,6

-55,0

-45,3

-36,0

-28,4

-21,9

-15,8

-9,5

-4,4

0,0


Срок действия Проекта - 3 лет
Сумма вложений - 63,6 Млн.руб.

Срок окупаемости без дисконтирования- 1 год 11 месяцев

Ставка дисконтирования - 3,75 % квартал, 15 % в год
Срок окупаемости с дисконтированием - 2 года 1 месяц
Чистый дисконтированный доход - 39,4 Млн.руб.
Индекс доходности - 1,62

Внутренняя норма доходности - 7,58 % квартал, 33,9 % в год

Проведение инвестиционного анализа

Что в анализируемом инвестиционном проекте берется в качестве вложений и денежного потока.
Для проведения инвестиционного анализа можно использовать значения из таблицы движение денежных средств.

В качестве потока доходов берется положительное значение потока доходов от производственной деятельности:
Денежный поток =
оплата продукции-закупки сырья - расходы предприятия - налоги

В качестве вложений берется вложения в основные средства:
Вложения =
строительство, ремонт, приобретение зданий и сооружений + приобретение оборудования + другие капитализируемые затраты

Посмотрите
оценку инвестиционных затрат в статье Жизненный цикл инвестиционного проекта.

Проведение инвестиционного анализа для нескольких проектов и об инвестиционном анализе реального проекта подробно описаны с статье Оценка стоимости актива.

Учет источников финансирования

Если в проекте используется кредитный вариант финансирования, то вложениями можно считать сумму кредита. Срок действия проекта равен сроку кредита.

Всегда возникает вопрос, зависят ли показатели проекта от источников финансирования?
Для сравнении различных проектов необходимо, чтобы поток доходов от производственной деятельности не зависит от источников финансирования.

Стоимость источников финансирования (кредит) в проекте сводится к учету процентов за кредит. Тогда денежный поток рассчитывается по формуле:
Денежный поток =
оплата продукции-закупки сырья - расходы предприятия - налоги - проценты за кредит.

Это позволяет получить более реальные показатели проекта, но тогда нельзя сравнивать различные проекты.


Поиск объективного критерия для анализа

При сравнения показателей различных проектов всегда хочется выделить самый объективный показатель, которым можно пользоваться.

Этим показателем кажется внутренняя норма доходности. Но оказывается, что этот показатель зависит от срока проекта.
Посмотрим, как меняется Внутренняя норма доходности в зависимости от срока окончания проекта
для представленного выше примера.

Расчет внутренней норма доходности

Срок окончания проекта

1/2004 г

2/2004 г

3/2004 г

4/2004 г

Внутренняя норма доходности

1,92

4,57

6,33

7,58



Наш российский инвестор использует свои собственные упрощенные представления инвестиционного анализа.

Случай из практики.

Совсем недавно, при сдаче бизнес-проекта, Вице-президент банка предложил дополнить представленный проект таким показателем, как рентабельность проекта.

Рентабельность проекта =
(прибыль - инвестиционные затраты)/ инвестиционные затраты

В качестве прибыли считалась сумма прибыли предприятия после выплаты налога на прибыль за весь срок проекта без дисконтирования.
В качестве инвестиционных затрат считалась вся сумма инвестиционных затрат без дисконтирования.
Для Вице-президента этот показатель является более объективным. При рентабельности больше 30% проект может получить финансирование.

Поэтому для принятия решения об инвестировании инвестору вполне достаточно представить простое
Технико-экономическое обоснование, где рассчитан срок возврата инвестиций.
Полный инвестиционный анализ требуется только во время
экспертизы инвестиционного проекта.